مدل‌سازی ادغام: تحلیل برافزایش/رقیق‌سازی

مدل سازی ادغام مستلزم ایجاد بسیاری از مدل های فرعی است که تصمیم گیری را امکان پذیر می کند. تحلیل برافزایش/رقت‌سازی یکی از این مدل‌های فرعی است. این یکی از مهارت‌های مورد تقاضا در بانکداران سرمایه‌گذاری جوان است که معمولاً وظیفه ایجاد مدل‌های مالی را در شرکت‌های بزرگ بانکداری سرمایه‌گذاری می‌کنند.

در این مقاله، نگاهی دقیق‌تر به این خواهیم داشت که مدل برافزایش/رقت چیست و چگونه از آن برای فعال کردن تصمیم‌گیری استفاده می‌شود .

مدل برافزایش/رقیق سازی چیست؟

به عبارت ساده، یک مدل افزایش/رقت اثر اکتساب بر سود هر سهم شرکت خریداری کننده را اندازه گیری می کند. این بدان معناست که اگر شرکت خریدار قبل از ادغام EPS 1 دلاری داشت و پس از ادغام EPS پیشنهادی 1.25 دلاری داشت، گفته می‌شود ادغام افزایشی است. از سوی دیگر، اگر EPS موجودیت خریداری شده به 0.75 دلار کاهش یابد، گفته می شود که ادغام رقیق کننده است.

نکته عجیب در مورد مدل افزایشی/رقیق کننده این است که بر درآمدهای کوتاه مدت تمرکز دارد. اولاً، این یک واقعیت شناخته شده است که بانکداران سرمایه گذاری اعتماد زیادی به درآمد هیچ شرکتی ندارند. در عوض، آنها بر جریان نقدینگی تمرکز می کنند. از این رو، بسیاری از سرمایه گذاران با در نظر گرفتن اثر افزایشی یا کاهش دهنده ادغام، توجه خود را به سمت شماره EPS نقدی به جای EPS دفتری متمرکز کرده اند.

همچنین، EPS یک معیار کوتاه مدت است، در حالی که بانکداران سرمایه گذاری به طور کلی بر پتانسیل ایجاد ارزش بلندمدت هر شرکتی متمرکز هستند.

با این حال، به نظر می رسد که درآمد یک شرکت پس از ادغام تحت نظارت زیادی قرار دارد. از این رو، افزایش تعداد EPS باعث ایجاد روابط عمومی خوب و افزایش اعتماد سرمایه گذار می شود. به همین دلیل است که در مرحله تصمیم‌گیری، تأکید زیادی بر روی مدل برافزایش/رقیق‌سازی می‌شود. بسیاری از شرکت ها تنها به دنبال ادغام هایی هستند که به نظر می رسد سودمند هستند. با این حال، دانستن این نکته مهم است که افزایش یا رقیق‌سازی تأثیر زیادی بر ایجاد ارزش بلندمدت ندارد. بنابراین، استفاده از تحلیل افزایش/رقت به عنوان نماینده ای برای ایجاد ثروت سهامداران ممکن است کار دقیقی نباشد.

چگونه منابع مالی بر افزایش و رقیق سازی تأثیر می گذارد؟

معاملات خرید را می توان به روش های مختلفی تامین مالی کرد. به عنوان مثال، ممکن است یک معامله تمام سهام وجود داشته باشد. از طرف دیگر، ممکن است یک معامله تمام نقدی نیز وجود داشته باشد. با این حال، در اغلب موارد، بخشی از مبلغ به صورت نقدی پرداخت می شود، در حالی که بخشی دیگر به صورت سهام پرداخت می شود.

تجزیه و تحلیل افزایش/رقیق‌سازی الگوی تأمین مالی را نیز در حین محاسبه تأثیر ادغام در نظر گرفت.

• در مورد ادغام کل سهام، مدل‌ساز مالی کار سختی دارد که سعی کند تعداد سهام واحد جدید را که پس از انجام ادغام باقی می‌ماند، کشف کند. کل سود شرکت در صورتهای مالی ترکیبی پیش بینی می شود. با این حال، این درآمد به تعداد سهام موجود تقسیم می شود. این مخرج باید بر اساس تعدادی از عوامل استخراج شود. به طور معمول تعدادی سناریو در نظر گرفته می شود. به عنوان مثال، اگر دو سهم از واحد موجود با یکی از سهام جدید معاوضه شود، ادغام چه تاثیری خواهد داشت؟ به طور مشابه، اثر ادغام یک به یک نیز یک سناریو خواهد بود. بر اساس این تجزیه و تحلیل، شرکت بالاترین غرامتی را که می تواند به طرف مقابل ارائه دهد بدون کاهش درآمد یا جریان نقدی هر سهم خود تعیین می کند. 

   

• به همین ترتیب، در صورت ادغام تمام نقدی، شرکت باید هزینه های بهره افزایش یافته را در نظر بگیرد. حتی اگر شرکت وجه نقد در ترازنامه خود داشته باشد، باید از بهره ای که در آن وجه نقد به دست می آید چشم پوشی کند. این ضرر نیز باید محاسبه شود. در این صورت مخرج یعنی تعداد سهام موجود تغییر نخواهد کرد. با این حال، محاسبه کننده یعنی سودی که باید بین سهام تقسیم شود تغییر می کند زیرا اثرات هزینه های بهره نیز باید در نظر گرفته شود. 

   

• مدل‌ساز مالی باید قیمت‌های خرید مختلفی را که در طول فرآیند ادغام ممکن است، در نظر بگیرد. برای هر قیمت خرید، مقدار بدهی پس از معامله باید استخراج شود. سپس هزینه های مربوط به این بدهی باید بررسی شود و صورت سود و زیان باید مطابق آن تعدیل شود. درست مانند مورد فوق، مدل‌ساز مالی می‌تواند از تجزیه و تحلیل افزایش/رقت برای پیش‌بینی حداکثر مقداری که می‌تواند به طرف مقابل ارائه شود بدون رقیق کردن EPS خود استفاده کند. 

   

• در نهایت، تراکنش‌ها معمولاً با استفاده از ترکیبی از بدهی و همچنین سهام تأمین می‌شوند. از نقطه نظر مدل سازی مالی، مدل سازی این تراکنش ها بسیار دشوار است. زیرا در چنین مواردی، هم صورت و هم مخرج معامله تغییر می کند. این موضوع پیچیدگی زیادی به وضعیت اضافه می کند. مدل ساز مالی نیاز به ایجاد مدلی دارد که به تصمیم گیرندگان کمک می کند تا بهترین ترکیب بدهی به سهام را پیدا کنند. مدل‌سازی این تراکنش‌ها دشوار است، زیرا هزینه بدهی خطی نیست، همچنان که شرکت بدهی‌های بیشتری را اضافه می‌کند و معاملات پرخطر می‌شوند، افزایش می‌یابد. 

نکته اصلی این است که تجزیه و تحلیل برافزایش/رقت‌سازی زمانی که دوره زمانی طولانی‌تری در نظر گرفته می‌شود، کاربرد محدودی دارد. با این حال، به طور گسترده در تجزیه و تحلیل تاثیر کوتاه مدت ادغام استفاده می شود.