مدل تخفیف سود سهام مفروضات زیادی ایجاد می کند. برخی از این مفروضات توسط تحلیلگران قابل اجرا نیستند. به عنوان مثال، فرض مربوط به نرخ رشد را در نظر بگیرید. در طول دوره افق، تحلیلگر تخمین می زند که نرخ رشد بالا باشد، فرض کنید 10٪ یا 12٪. سپس، زمانی که قرار است ارزش پایانی محاسبه شود، بازده کمتری را تخمین می زنیم که تا ابد ادامه خواهد داشت. فرض کنید، نرخ 5 درصد در نظر گرفته شده است.
برای بسیاری از منتقدان، این یک نقص انتقادی به نظر می رسد. آنها معتقدند که این یک فرض پوچ است که یک شرکت در سال پنجم 12 درصد بازدهی داشته باشد و سپس به طور ناگهانی بازده از سال ششم به بعد به 5 درصد کاهش یابد. آنها معتقدند که این فرض پوچ است و از تحلیل تجربی برای اثبات اینکه تقریباً هرگز چنین نیست استفاده می کنند.
همچنین، از آنجایی که فرمول مدل تنزیل سود سهام نسبت به مفروضات مربوط به نرخ رشد بسیار حساس است، آنها معتقدند که ارزش گذاری حاصله کمی دور از حد مجاز است.
بنابراین، برای غلبه بر این محدودیت، یک مدل تخفیف سود سهام اصلاح شده به نام مدل «H» ایجاد کرده‌اند. در این مقاله نگاهی دقیق‌تر به مدل H خواهیم داشت.
مدل H:
مدل H فرض می‌کند که با پایان دوره افق، درآمد و سود سهام شرکت به طور ناگهانی از صخره سقوط نمی‌کند. بلکه کاهش نرخ رشد یک فرآیند تدریجی است. فرضی که مدل H در مورد این کاهش می دهد این است که کاهش خطی است.
بنابراین به جای کاهش ناگهانی نرخ رشد از 12 درصد به 5 درصد، نرخ رشد از 12 درصد با نرخ معین، فرض کنید هر سال 10 درصد، شروع به کاهش می کند. از این رو از 12 درصد به 10.8 درصد و سپس در دوره بعدی به 9.7 درصد و به همین ترتیب کاهش می یابد. سپس این کاهش تا رسیدن به نرخ رشد بلندمدت 5 درصد ادامه خواهد داشت. به محض رسیدن به نرخ رشد 5 درصد، در آنجا تثبیت می شود و تا ابد در همان حالت باقی می ماند.
فرمول:
فرمول اشتقاق برای محاسبه رشد با استفاده از نرخ رشد H به برخی ریاضیات پیچیده نیاز دارد که خارج از محدوده این مقاله است. از این رو، برای درک ما، اجازه دهید فقط نگاهی به فرمول بیندازیم و آن را حفظ کنیم.
| ارزش یک سهم (H مدل) = | D0 * (1+gL) | + | D0 * H * (gS-gL) |
| r-gL | r-gL |
جایی که،
- D0 سود سهام دریافتی در سال جاری است، بیایید ارزش آن را 25 دلار فرض کنیم
- R نرخ بازده مورد انتظار سرمایه گذار است، فرض کنید در این مورد 8 درصد است
- gL نرخ رشد بلندمدت است یعنی 5% در این مورد
- gS نرخ رشد کوتاه مدت یعنی 12% در این مورد است
- H نیمه عمر دوره رشد بالا است، یعنی دوره رشد بالای ما 5 سال بود، بنابراین مقدار H برای هدف ما 2.5 است.
محاسبه:
| ارزش یک سهم (H مدل) = | $25*(1+0.05) | + | 25 $ * 2.5 * (0.12-0.05) |
| 0.08-0.05 | 0.08-0.05 |
= 875 دلار + 145.833 دلار
= 1020.33 دلار
تفسیر:
- اولین جزء ارزش گذاری یعنی 875 دلار در این مورد این است که اگر دوره رشد بالایی وجود نداشته باشد، ارزش سهام چقدر خواهد بود. توجه داشته باشید که فرمول کاملاً شبیه فرمول مدل رشد گوردون است
- جزء دوم یعنی 145.33 دلار ارزش افزوده ناشی از دوره رشد بالا به مدت 5 سال است. این جزء جایی است که مدل H با سایر مدل های تخفیف سود تقسیمی متفاوت است
دقت مدل:
تجزیه و تحلیل تجربی نشان داده است که مدل H زمانی که:
- دوره رشد بالا کوتاهتر است، یعنی اگر به جای دوره رشد 5 ساله، یک دوره رشد 20 ساله را در نظر بگیریم، مدل دقت کمتری خواهد داشت.
- همچنین دقت مدل زمانی افزایش می یابد که فاصله بین نرخ رشد بلندمدت و نرخ رشد کوتاه مدت کمتر باشد.
برای نتیجه گیری، مدل H پیشرفت قابل توجهی در زمینه ارزش گذاری حقوق صاحبان سهام است. این مشکل کاهش ناگهانی نرخ رشد را که توسط مدل های دیگر در نظر گرفته شده است، حل می کند. با این حال، هنوز فقط یک تخمین ارائه می‌کند، البته تخمین بهتری نسبت به مدل‌های تخفیف سود در مورد ارزش‌گذاری سهام.
بدون نظر