پروژه های زیرساختی سال ها دوام می آورند. در نتیجه منابع مالی متفاوتی در مقاطع زمانی مختلف در پروژه استفاده می شود. همانطور که در مطالب قبلی اشاره شد، اکثر اوقات در مرحله ساخت و ساز پروژه از وام های بانکی استفاده می شود. با این حال، در عین حال، پس از عملیاتی شدن پروژه، اوراق قرضه منبع ترجیحی تأمین مالی بدهی هستند.
نوع خاصی از اوراق قرضه به نام اوراق درآمد معمولاً به منظور تأمین مالی پروژه های زیربنایی استفاده می شود. در این مقاله نگاه دقیق‌تری به اوراق قرضه درآمدی و نحوه عملکرد آن خواهیم داشت خواهیم داشت.
اوراق قرضه درآمدی چیست؟
اوراق قرضه درآمدی ابزارهای بدهی هستند که معمولاً توسط شرکت های زیرساخت شناور می شوند. نام آنها از این واقعیت گرفته شده است که این اوراق توسط درآمدهای یک پروژه مولد درآمد تضمین می شود. باید درک کرد که از آنجایی که اوراق قرضه درآمدی تقریباً منحصراً توسط نهادهای دولتی منتشر می شود، این تصور غلط وجود دارد که این اوراق توسط دولت تضمین می شود. واقعیت این است که در بیشتر موارد، دارندگان اوراق قرضه فقط نسبت به جریان های نقدی پروژه یا سبد پروژه هایی که اوراق قرضه برای آنها منتشر شده است، حق دارند. در صورت نکول، افرادی که اوراق قرضه درآمدی دارند نمی توانند از دولت بخواهند که زیان خود را جبران کند.
این تفاوت عمده بین بدهی دولت و اوراق قرضه درآمدی است. بدهی دولت توسط درآمد مالیاتی ایجاد شده توسط دولت تامین می شود. از سوی دیگر، اوراق قرضه درآمدی تنها از طریق جریان نقدی تضمین می شود که توسط پروژه زیرساختی در حال تبدیل شدن به اوراق بهادار ایجاد می شود. از آنجایی که مشخصات ریسک هر دو اوراق متفاوت است، بازده ارائه شده توسط هر دو اوراق نیز کاملاً متفاوت است. بدهی دولت نماد سرمایه گذاری تقریباً بدون ریسک است. از این رو، نرخ بهره آنها نیز بسیار پایین است. از سوی دیگر، اوراق قرضه درآمدی ممکن است کاملاً پرخطر باشد، و از این رو، گاهی اوقات، بازدهی آنها می تواند کاملاً نزدیک به اوراقی باشد که توسط شرکت های خصوصی ارائه می شود.
اوراق قرضه درآمدی چگونه کار می کنند؟
- جریان های نقدی که توسط اوراق قرضه درآمدی کنترل می شود توسط دولت یا نهاد ویژه ای که برای مدیریت پروژه زیرساخت ایجاد شده است، مدیریت نمی شود. در عوض، یک تراست ویژه ایجاد می شود تا به عنوان یک طرف بی طرف عمل کند و منافع دارندگان اوراق قرضه و همچنین سهامداران را متعادل کند. این اعتماد بر جریان نقدی که توسط پروژه ایجاد شده است و همچنین نحوه پرداخت پول نقد نظارت می کند.
- اعتماد حاکم بر اوراق قرضه درآمدی دستورالعمل های روشنی در مورد چگونگی اولویت بندی جریان های نقدی پروژه دارد. این اغلب به عنوان آبشار جریان نقدی شناخته می شود. این به این دلیل است که جریان نقدی به سطوح بالا جریان دارد و تنها زمانی که سطوح کامل باشد، جریان نقدینگی به پایین دست می‌رود. یک آبشار معمولی جریان نقدی ابتدا هزینه‌های عملیاتی و نگهداری مورد نیاز برای حفظ وضعیت پروژه را تامین می‌کند تا جریان درآمد ادامه یابد. در بسیاری از موارد، هزینه های سرمایه ای در اولویت دوم قرار می گیرد. سپس پول باقیمانده برای پرداخت بدهی معوق مصرف می شود. هنگامی که آن کار تکمیل شد، پول باقی مانده برای پر کردن ذخایر و مازاد استفاده می شود. تنها پس از انجام تمام این پرداخت‌ها و تخصیص‌ها، سرمایه‌گذاران سهام می‌توانند پولی را بین خود تقسیم کنند.
- اوراق قرضه درآمدی مانند شرکت های خصوصی کار می کنند. این بدان معنی است که نسبت پوشش خدمات بدهی به یک عدد بسیار مهم در مورد اوراق قرضه درآمدی تبدیل می شود. میثاقی که بر اوراق قرضه حاکم است، حداقل نسبت خدمات بدهی را تجویز می کند که باید حفظ شود. این تضمین می کند که تعداد زیادی اوراق قرضه منتشر نمی شود در حالی که جریان نقدی پشتوانه اوراق ممکن است خیلی کم نباشد.
- در مورد اوراق قرضه درآمدی، به طور کلی، دستورالعمل های روشن و به خوبی تعریف شده در مورد نسبت پوشش بدهی وجود دارد. محدودیت هایی در رابطه با نسبت خدمات بدهی تاریخی که حفظ شده و همچنین نسبت خدمات بدهی پیش بینی شده وجود دارد که ممکن است در آینده نیز باید حفظ شود. به طور کلی، نسبت خدمات بدهی 1 را می توان کافی در نظر گرفت. با این حال، اکثر اوراق قرضه درآمدی حفظ نسبتی بین 1.3 تا 1.7 را تجویز می کنند. پول اضافی به عنوان یک بالشتک عمل می کند و از دارندگان اوراق قرضه در برابر حوادث پیش بینی نشده محافظت می کند. فرآیند ایجاد این ذخایر اضافی، که می تواند به عنوان صندوق روز بارانی نگهداری شود، مکانیسم “تله نقدی” نامیده می شود.
- پول اضافی به عنوان ذخیره نگهداری می شود. در آینده، اگر جریان های نقدی پروژه برای پرداخت بدهی های اجباری کافی نباشد، می توان از این حساب های ذخیره پول برداشت کرد. برداشت از حساب های ذخیره به عنوان یک اقدام پیشگیرانه در نظر گرفته می شود، به این معنی که از نکول جلوگیری می کند. با این حال، عمل برداشت پول از حساب ذخیره خود می تواند یک پیش فرض باشد زیرا به این معنی است که جریان های نقدی ایجاد شده توسط پروژه برای پوشش پرداخت های خدمات بدهی کافی نبوده است.
- اگر برداشتی از صندوق ذخیره برای چند سال مشخص وجود نداشته باشد، این صندوق می تواند برای بازنشستگی بدهی های ارشد استفاده شود. پس از بازنشستگی بدهی، مبلغ مورد نیاز برای ارائه بدهی کاهش می یابد. در نتیجه، حفظ نسبت پوشش خدمات بدهی آسان تر می شود.
به طور خلاصه، اوراق مشارکت یک ابزار مالی است که به طور خاص با هدف تامین مالی فاز عملیاتی پروژه‌های زیربنایی ایجاد شده است. از این رو، دارای ویژگی های بسیاری است که برای شرکت های زیرساخت مفید است .
بدون نظر