ما اکنون درک درستی از مفاهیم جریان نقد آزاد به شرکت داریم. ما همچنین می دانیم که چگونه این متریک را در شرایط مختلف محاسبه کنیم. اکنون زمان استفاده از این معیار برای رسیدن به ارزش گذاری نهایی برای یک شرکت معین است که هدف کل تمرین است.
متریک FCFF می تواند به روش های مختلفی برای استخراج ارزش گذاری برای یک شرکت استفاده شود. یکی از اساسی ترین راه ها مدل FCFF تک مرحله ای نام دارد. در این مقاله نگاهی به این مدل خواهیم داشت. این بسیار ابتدایی است و معمولاً توسط تحلیلگران استفاده نمی شود. با این حال، به شکل‌گیری یک پایه قوی کمک می‌کند تا مفاهیم مربوط به مدل‌های کمی پیچیده را بتوان بر اساس آن ساخت. پس بیایید شروع کنیم.
شباهت با مدل رشد گوردون:
بهترین راه برای معرفی این مدل، برجسته کردن شباهت های آن با مدل رشد گوردون خواهد بود. ارزش گذاری FCFF تقریبا مشابه مدل گوردون است با این تفاوت که از اجزای دیگر به عنوان ورودی برای محاسبه استفاده می کند.
همانند مدل گوردون، مدل تک مرحله ای FCFF ارزش شرکت را در دو قسمت محاسبه می کند. قسمت اول دوره افق نام دارد. این دوره ای است که تحلیلگر به صراحت ارزش شرکت را با پیش بینی صریح نرخ های رشد پیش بینی می کند. بدیهی است که این کار را فقط می توان برای مدت کوتاهی مثلاً 5 تا 7 سال انجام داد.
با این حال، شرکت دارای عمر دائمی است و ارزش آن را تنها با استفاده از دائمی می توان محاسبه کرد. این با استفاده از یک مقدار پایانی انجام می شود. بار دیگر، مفروضات مدل نرخ رشد گوردون دنبال می شود. نرخ رشد بلندمدتی که انتظار می رود شرکت به آن دست یابد، همیشه کمتر از نرخ تنزیل بلندمدت مورد استفاده است. تنها در صورت استفاده از این فرض، می توان به یک مقدار محدود دست یافت.
تفاوت با مدل رشد گوردون:
تفاوت هایی بین مدل FCFF تک مرحله ای و مدل رشد گوردون وجود دارد. این تفاوت ها ناشی از ورودی های متفاوتی است که توسط مدل ها استفاده می شود:
- مدل تک مرحله ای FCFF از جریان نقدی آزاد به شرکت به عنوان ورودی استفاده می کند در حالی که مدل رشد گوردون از سود سهام به عنوان ورودی برای محاسبه ارزش شرکت استفاده می کند.
- مدل تک مرحله ای FCFF از میانگین موزون هزینه سرمایه (WACC) استفاده می کند که در آن ارزش شرکت تنزیل می شود در حالی که مدل گوردون از بازده حقوق صاحبان سهام به عنوان ورودی استفاده می کند.
- در نهایت، مدل تک مرحله ای FCFF باید تنظیماتی را انجام دهد تا هزینه بدهی پس از مالیات را در حین محاسبه میانگین موزون هزینه سرمایه لحاظ کند.
مفروضات:
در این مدل مفروضات خاصی وجود دارد. اولاً این فرضیه است که جریان‌های نقدی شرکت در طول سال‌ها تغییر زیادی نخواهد کرد. آنها به صراحت برای چند سال پیش بینی می شوند و سپس یک الگوی رشد ثابت در نظر گرفته می شود. بنابراین این مدل فقط برای شرکت های بسیار بالغی که جریان های نقدی بسیار پایدار دارند مفید است. از آنجایی که این شرکت ها کم و دور هستند، استفاده از مدل تک مرحله ای FCFF در دنیای واقعی بسیار محدود است
ثانیاً، این فرض وجود دارد که نرخ رشد بلندمدت کمتر از نرخ تنزیل بلندمدت خواهد بود. این مشکل در همه مدل‌های ارزش‌گذاری است، زیرا ارزش یک شرکت بی‌نهایت خواهد بود اگر نرخ رشد بلندمدت آن بیشتر از هزینه سرمایه بلندمدت آن باشد.
فرمول:
در نهایت، فرمول محاسبه ارزش شرکت با استفاده از مدل تک مرحله ای FCFF به شرح زیر است:
ارزش پایانی شرکت = FCFF (1) / WACC – g
جایی که
FCFF (1) جریان نقدی است که در سال اول پس از دوره افق به شرکت تعلق می گیرد.
WACC میانگین موزون هزینه سرمایه است
G نرخ رشد بلند مدت است
خود WACC به صورت زیر محاسبه می شود:
WACC = (w (E) * r (E) ) + (w (D) * r (D) * (1-نرخ مالیات))
استفاده از ساختار سرمایه هدف:
هدف از انجام این تحلیل این است که اطمینان حاصل شود که ارزش گذاری آتی شرکت مشخص است. همچنین، ما از جریان‌های نقدی که در آینده تعلق می‌گیرد برای رسیدن به ارزش‌گذاری استفاده می‌کنیم. از این رو، منطقی است که نرخ تنزیل مورد استفاده آینده را نیز به تصویر بکشد.
در بسیاری از موارد، ساختار سرمایه فعلی و همچنین ساختار سرمایه هدف برای آینده ممکن است در برگه سوال ذکر شود. انتظار می رود دانشجویان از ساختار سرمایه هدف برای محاسبه WACC استفاده کنند.
این ممکن است غیر شهودی به نظر برسد زیرا ساختار سرمایه فعلی یک واقعیت است و ساختار سرمایه آینده فقط هدفی است که ممکن است توسط شرکت استفاده شود یا نباشد. با این حال، همچنان توصیه می‌شود که از ساختار هدف آینده استفاده شود، زیرا حتی جریان‌های نقدی که تنزیل می‌شوند، فقط یک فرض هستند!
بدون نظر